NHÀ ĐẦu tư thông minh "Cuốn sách hay nhất về đầu tư từng được viết cho đến nay"

f2631. ở đây còn có một lý do thứ hai: Để thành công, nhà đầu tư cá nhân phải tránh việc mua từ cùng một danh sách các chứng khoán được ưa chuộng đã được những tổ chức lớn chọn, hoặc phải sở hữu chúng một cách kiên nhẫn hơn nhiều. Hãy đọc Erik R. Sirrỉ và Peter Tufa no, "Sự tìm kiếm tốn kém và các luồng quỹ tương hỗ," The Journal of Finance, tập 53, số 8, tháng 10/1998, trang 1589-1622; Keith c. Brown, w. V. Harlow, và Laura Starks, "Về các vòng thi đấu và sự quyến rũ," The Journal of Finance, tập 51, số 1, tháng 3/1996, trang 85-110; Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, và Robert Vishny, "Các nhà quản lý tiền tệ làm gì?" bài nghiên cứu, Đại học Illinois, tháng 2/ 1997,^ẽ Stanley Eakins, Stanley Stansell, và PauỊ Gompers và Andrew Metrick, "Các nhà đầu tư tổ chức và giá chứng khoán," Ọuartely Journal of Economics, tập 116, số 1, tháng 2/2001, trang 229-260.

[2641. Một cách đáng kinh ngạc, minh họa này lại đánh giá thấp đi lợi thế của các quỹ đầu tư theo chỉ số, vì cơ sở dữ liệu mà các con số nay được lấy không bao gồm báo cáo của hàng trăm quỹ đã biến mất trong các khoảng thời gian này. Nếu được đo một cách chính xác hơn, lợi thế của các chỉ số sẽ áp đảo.

f2651. Hãy đọc Benjamin Graham, Benjamin Graham: Memoirs of the Dean of Wall street (Benjamin Graham^ấ. HÒI ký của một trưởng lão trên Phố Wall) , Seymour Chatman chủ biên (McGraw-Hill, New York, 1996), trang 273, và Janet Lowe, The Rediscovereo Benjamin Graham: Selected Writings of the Wall Street Legend (Benjamin Graham được phát hiện lại: Tuyển tập của một huyền thoại Phố Wall) (John Wiley & Sons, New York, 1999) trạng 273. Như Warren Buffet đã ghi trong báo cáo hằng năm năm 1996 của mình: "Hằu hết cac nhà đầu tư, cả cá nhân lẫn tổ chức, sẽ thấy rằng cách tốt nhất để sở hữu chứng khoán là thông qua một quỹ đầu tư theo chỉ số có chi phí tối thiểu. Những ai đi theo cách này chắc chắn sẽ vượt qua được các kết quả ròng (sau khi tính phí và Wertheim, 'Thành phần của danh mục đầu tư tổ chức/' Ọuartely Review of Economics and Finance , tập 38, số 1, mùa xuân, năm 1998, trang 93-110; Paul chi phí hoạt động) đạt được bởi phần lớn các chuyên gia đầu tư . (Hãy xem www.berkshirehathaway.com/ 1996ar/1996.html.) [266]- Danh sách đầy đủ các công ty tạo thành chỉ số s & p 500 có tại www.standardandpoors.com.

[267]. Hãy đọc Noel Capon, Gavan Fitzsimons, và Russ Alan Prince, "Một phân tích mức riêng rẽ về quyết định đầu tư của các quỹ tương hỗ," Journal oí Financial Services Research (Tạp chí Nghiên cứu dịch vụ tài chính), tập 10, năm 1996, trang 59-82,^ặ Viện Nghiên cứu công ty đầu tư, "Tìm hiếu việc sử dụng thông tin và nhà tư vấn của các cổ đông hiếu biết", số Mùa Xuân, năm 1997, có tại www.ici.org/pdf/ rpt_undstnd_share.pdf, trang 21,^Ệ Gordon Alexander, Jonathan Jones, và Peter Nigro, "Các cổ đông của quỹ hỗ tương: đặc điếm, kiến thức của nhà đầu tư và nguồn thông tin," bài nghiên cứu occ, tháng 12/1997, có tại www.occ.treas.gov/ftp/workpaper/wp97- 13.pdf.

f2681. Các nhà đầu tư có thể dễ dàng tìm những quỹ đạt các giới hạn chi phí này bằng cách dùng các công cụ lọc quỹ tại www.morningstar.com và http://money.cnn.com.

[269]. Hãy đọc Matthew Morey, "Xếp hạng các công ty xếp hạng: Khảo sát về dịch vụ xếp hạng các quỹ tương hỗ," Journal of Investment Consulting (Tạp chí tư vấn đầu tư), tập 5, số 2, tháng 11/12, năm 2002. Mặc dù các đánh giá sao của nó là một dự đoán kém về các tỷ suất lợi nhuận tương lai, Morningstar là nguồn thông tin tốt nhất về các quỹ cho nhà đầu tư cá nhân.

[270]. Không giống như một quỹ tương hỗ, một quỹ đóng không phát hành những cố phiếu mới trực tiếp cho những ai muốn mua. Thay vào đó_; một nhà đầu tư phải mua các cổ phiếu không phải từ chính quỹ, mà là từ một cổ đông khác muốn bán chúng. Do đo, các mức giá của cố phiếu dao động trên và dưới giá trị tài sản ròng của chúng, dựa vào cung và cầu.

[2711. Để biết thêm thông tin, hãy xem www.morningstar.com và www.etfconnect.com.

[2721. Khác với các quỹ tương hỗ, các quỹ chỉ số ETF phải chịu phí hoa hồng chứng khoán tiêu chuẩn khi bạn mua và bán chúng - và các phí này được được quyết định qua những lằn mua thêm hay các cổ tức được tái đầu tư. Chí tiết có tại www.ishares.com, www.streettracks.com,www.amex.com và www.indexfunds.com.

[273]. Hãy đọc báo cáo ngày 30/6/1999 của Sequoia tại www.sequoiafund.com/Reports/Quarterly/ SemiAnn99.htm. Quỹ Sequoia đã đóng cửa với các nhà đầu tư mới kế từ năm 1982, một điều càng củng cố hoạt động xuất sắc của nó.

[274]. Trích Jason Zweig, "Điều gì các nhà đầu tư quỹ thực sự cần phải biết," Money, tháng 6/2002, trang 110-115.

[275]. Hãy đọc phỏng vấn của Ellis với Jason Zweig, "Người thông thái nhất Phố Wall," Money, tháng 6/ 2001, trang 49-52.

[276]. Danh sách các nguồn tư vấn đầu tư hiện giờ vẫn "hỗn tạp" như vào lúc Graham viết. Một bài điều tra các nhà đầu tư vào cuối năm 2002 thực hiện bởi Securities Industry Association, một công ty trên Phố Wall đã cho thấy rằng 17% các nhà đầu tư dựa nhiều nhất vào vợ/chồng mình hoặc một người bạn; 2% dựa vào một ngân hàng; 16% dựa vào một nhà môi giới; 10% dựa vào các tập san tài chính; và 25% dựa vào nhà hoạch định tài chính của mình. Khác biệt duy nhất so với thời của Graham là giờ đây 8% các nhà đầu tư phụ thuộc nặng nê vào Internet và 3% phụ thuộc vào các kênh truyền hình tài chính. (Xem mvw.sia.com.) [277]. Tính chất của các công ty tư vấn đầu tư và ngân hàng ủy thác không thay đối, nhưng ngày nay họ thường không đưa ra dịch vụ của minh cho những nhà đầu tư có ít hơn 1 triệu đô la tài sản tài chính; trong một số trường hợp, phải có 5 triệu đô la hoặc hơn. Ngày nay, hàng nghìn các công ty hoạch định tài chính độc lập thực hiện những chức năng tương tự, mặc dù (như nhà phân tích Robert Veres nói) quỹ tương hỗ đã thay thế những chứng khoán thượng thặng (blue chip) trong lựa chọn đau tư, và sự đa dạng hóa đã thay thế "chất lượng" làm tiêu chuẩn an toàn.

[278]. Nói chung, Graham là một nhà quan sát cứng rắn và khắt khe nhất mà Phố Wall từng thấy. Tuy nhiên, trong trường hợp hiếm hoi này, ông lại chưa đu khắt khe. Phố Wall có thể có tiêu chuẩn đạo đức cao hơn một số ngành nghề kinh doanh (chẳng hạn như buôn lậu, mại dâm, vận động hành lang ở quốc hội và báo chí), nhưng ngành đầu tư này vẫn đầy những kẻ dối trá, lừa đảo, và cướp bóc để giữ những nhân viên đăng ký chỗ của quỷ sứ bận rộn một cách khủng khiêp trong nhiều thập kỷ nữa.

[279]. Hàng nghìn người đã mua chứng khoán vào cuối những năm 1990 với niềm tin rằng các nhà phân tích trên Phố Wall đang cung cấp những lời khuyên cộng bằng và giá trị đã học được, theo cách đau đớn, rằng Graham đã nói đúng ra sao ở điếm này.

[280]. Thú vị thay, lời chỉ trích chua cay này, mà vào thời của Graham, ông hướng tới những công ty môi giới có đãy đủ dịch vụ, thì cuối cùng lại áp dụng với những công ty môi giới Internet giá rẻ vào cuối những năm 1990. Những công ty này đã chi hàng triệu đô la vào việc quảng cao hào nhoang đề lôi kéo các khách hàng của mình vào việc giao dịch nhiều hơn và nhanh hơn. Hầu hết những khách hàng này cuối cùng phải tự móc túi mình, thay vì trả tiền cho người khac làm hộ - và mức hoa hồng rẻ với kiểu giao dịch đó chỉ là một niềm an ủi kém cỏi cho kết quả. Trong khi đó_; những công ty môi giới truyền thống hơn bắt đầu nhấn mạnh vào việc hoạch định tài chính và "quản lý tài sản hợp nhất", thay vì bù đắp cho các công ty môi giới của mình chỉ trên cơ sở số tiền hoa hồng mà họ có thể tạo ra.

[2811 . Điêu này nay vần đúng, mặt dù nhiều nhà phân tích giỏi nhất của Phố Wall có danh hiệu là nhà tư vấn tài chính được chứng nhận (CFA). Chứng chỉ CFA được trao bởi Hội Quản lý và Nghiên cứu Đầu tư (trước đây là Liên đoàn các Nhà Phân tích Tài chính) chỉ sau khi ứng cử viên đã hoàn thành nhiều năm học tập nghiêm túc và đã vượt qua được một loạt các kỳ thi khó. Hơn 50.000 nhà phân tích trên thế giới đa được chứng nhận là CFA. Đáng buồn thay, một bài điều tra mới đây của Giáo sư Stanley Block cho thấy rằng hầu hết các CFA bỏ qua những lời dạy của Graham: tiềm năng tăng trưởng xếp cao hơn là chất lượng lợi tức, rủi ro, va phương châm cổ tức trong việc xác định tỷ số P/E, trong khi rất nhiều nhà phân tích lại dựa những đánh giá mua của mình trên giá hiện tại chứ không phải cái nhìn dài hạn về công ty. Hãy đọc Stanley Block, "Một nghiên cứu về các nhà phân tích tài chính: Thực tiễn và lý thuyết," Financial Analysts Journal (Tạp chí Nhà phân tích tài chính) , tháng 7-8_l năm 1999, tại www.aimrpubs.org. Như Graham vẫn hay nói, những cuốn sách của ông đã được đọc - và bị ngó lơ - bởi nhiều người hơn bất cứ cuốn sách nào khác về tài chính.

[2821 . Ngày nay rất hiếm khi một nhà phân tích chứng khoán để người thường liên lạc trực tiếp với anh ta. Phần lớn chỉ có "giới quý tộc" thuộc tổ chức đầu tư mới được phép tiếp cận "ngai vàng" của nhà phân tích Phố Wall đầy quyền lực. Một nhà đầu tư cá nhân có lẽ sẽ có chút may mắn khi gọi tới những nhà phân tích làm việc tại các công ty môi giới "địa phương" có trụ sở nằm ngoài thành phố New York. Khu vực quan hệ với nhà đau tư ở các trang web của các công ty giao dịch đại chúng nhiều nhất sẽ đưa ra một danh sách nhà phân tích theo dõi chứng khoán đó. Những trang web như www.zacks.com và www.multex.com giúp truy cập những báo cáo nghiên cứu của các nhà phân tích - nhưng nhà đầu tư thông minh nên nhớ rằng hầu hết các nhà phân tích không phân tích các công ty. Thay vào đó, họ tham gia vào việc dự đoán các mức giá chứng khoán tương lai.

[283]. Những kỳ kiểm tra này được tổ chức bởi Học viện Phân tích Tài chính có Chứng nhận, một nhánh của Liên đoàn các Nhà Phân tích Tài chính. Liên đoàn đó giờ đón nhận những hội thành viên có hơn 50.000 hội viên. (Chú thích của tác giả).

[284]- Benjamin Graham là nguồn lực chính đứng sau việc thành lập chương trình CFA, một thứ mà ông đã ủng hộ trong gần hai thập kỷ cho tới khi nó trở thành hiện thực.

[285]. Hai công ty mà Graham nghĩ tới chắc là công ty Du Pont, Glore, Forgan & Co. và công ty Goodbody & Co. Du Pont (được thành lập bởi những người thừa kế tài sản hóa chất này) được cứu khỏi sự phá sản vào năm 1970 chỉ sau khi nhà doanh nghiệp bang Texas, H. Ross Perot cho công ty này vay hơn 50 triệu đô la; Goodbody, công ty môi giới lớn thứ năm của Hoa Kỳ, có lẽ đã chết vào cuối năm 1970 nếu như công ty Merrill Lynch không mua nó. Công ty Hayden, Stone & Co. cũng đã phá sản nếu như khống được mua lại. Vào năm 1970, không dưới bảy công ty môi giới đã phá sản. Câu chuyện nực cười về sự bành trướng điên cuồng của Phố Wall vào cuối những năm 1960 được kể tuyệt hay trong cuốn sách của John Brook, The Go-Go Years (Những năm phát triển rất bốc) (Nhà xuất bản John Wiley & Sons, New York, 1999).

[286]. NYSE đã áp đặt một số quy tắc quyết liệt về việc định giá (được gọi là tỷ lệ giá trị chứng khoán) thiết kế để giảm thiểu nguy hiếm, nhưng rõ ràng chúng đã không giúp được nhiều. (Chủ thích của tác giả).

[287]. Tài khoản của nhà đầu tư tại công ty môi giới, cho phép nhà đầu tư vay tiền của người (hay công ty) môi giới để mua chứng khoán. (Chú thích của người dịch và ban biên tập tiếng Việt).

f2881. Hầu hết các giao dịch môi giới giờ đây được thực hiện bằng điện tử, và các chứng khoán không còn được "gửi" theo nghĩa vật chất nữa. Nhờ sự thành lập Công ty Bảo vệ Nhà đẳu tư Chứng khoán ờ Hoa Kỳ, viết tắt là SIPC (Securities Investor Protection Corporation), vào năm 1970, các nhà đầu tư thường chắc chắn sẽ khôi phục lại các giá trị tài khoản đầy đủ của họ nếu công ty môi giới của họ mất khả năng thanh toán. SIPC là một tập đoàn các công ty môi giới được chính phủ chứng nhận; các thành viên đồng ý góp tài sản của mình vào để thanh toán thiệt hại cho các khách hàng của bất cứ công ty nào bị phá sản. Sự bảo vệ của SIPC giúp nhà đầu tư loại bỏ nhu cằu thanh toán và giao chứng khoán thông qua một ngân hàng trung gian, như Graham đã khuyen nghị.

[289]. Các phát hành mới giờ chỉ được bán thông qua một cáo bạch được soạn theo quy định của ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. Tài liệu này phải đưa ra tất cả những thông tin thích hợp về phát hành và người phát hành, và can phải cho nhà đầu tư cẩn thận biết đúng bản chất của chứng khoán đang được chào bán. Nhưng chính sự ôm đom dữ liệu thường làm cho cuốn cáo bạch có độ dài gây khó đọc. Thông thường chỉ có một số phần trăm nhỏ các cá nhân khi mua phát hành mới sẽ đọc kỹ cuốn cáo bạch. Do đó_; họ vẫn hoạt động chủ yếu dựa vào công ty bán chứng khoán cho họ hoặc lời khuyên của cá nhân người bán hàng hoặc nhân viên điều hành tài khoản chứ không phải dựa vào đánh giá của chính mình. (Chú thich của tác giả).

f2901 . Những người nghe theo lời khuyên của Graham đã không bị cuốn vào việc mua các IPO Internet vào năm 1999 và 2000.

[291]. Vai trò truyền thống này của các ngân hàng giờ đây phần lớn đã được thay thế bởi các kế toán, luật sư_; hoặc nhà hoạch định tài chính.

[292]. Để xem một bài thảo luận rất sâu sắc về những vấn đề này, hãy đọc bài của Walter Updegrave, 'Tư vấn về tư vấn/' Money, tháng 1/2003, trang 53-55.

[293]. Nếu bạn không thể nhận được lời khuyên từ một người bạn tin tưởng, bạn có thể tìm một nhà hoạch định tài chính có tính phí thông qua www.napfa.org (hoặc www.feeonly.org), nơi những thành viên thường có tiêu chuẩn dịch vụ và đạo đức cao.

[294]. Khi đứng riêng, một lời phàn nàn của khách hàng không đủ để loại trừ một nhà tư vấn khỏi sự xem xét của bạn; nhưng một loạt các lời phàn nàn liên tục thì đủ. Và một vụ kỷ luật do các nhà quản lý điều hành của tiếu bang hay Liên bang đưa ra thường là bảo bạn hãy đi tìm mọt nhà tư vấn khác. Một nguồn khác để kiểm tra hồ sơ của một nhà môi giới có tại http://pdpi.nasdr.com/PDPI.

[295]. Robert Veres, biên tập viên và người xuất bản tờ tin tức Thông tín nội bộ đã rất hào phóng chia sẻ những câu trả lời đó cho cuốn sách này. Những danh sách câu hỏi khác có tại www.cfp-board.org hoặc www.napfa.org.

[296]. Những chứng chỉ như CFA, CFP hoặc CPA cho bạn biết nhà tư vấn đã trải qua một khóa đào tạo nghiêm ngặt. (Hàu hết các chữ cái của những chứng chỉ khác mà các nhà hoạch định tài chính khoe ra, như "CFM" hay "CMFC" đều có rất ít ý nghĩa.) Quan trọng hơn, bằng cách liên lạc với tổ chức trao chứng chỉ đó, bạn có thể kiểm chứng hồ sơ của anh ta và kiểm tra xem anh ta đã từng bị kỷ luật vì vi phạm quy định hay nội quy không.

[297]. Nếu bạn có ít hơn 10.000 đô la để đầu tư, bạn có thể sẽ không tìm thấy một nhà tư vấn tài chính nào chấp nhận tài khoản của bạn. Trong trường hợp đó_; hãy mua một rổ đa dạng các quỹ chỉ số chi phí thấp, làm theo những lời khuyên về hành vi xuyên suốt cuốn sách này, và danh mục đầu tư của bạn dằn sẽ phát triển tới mức mà bạn có thể kiếm được một nhà tư vấn.

f2981. Liên đoàn Quốc gia các Nhà phân tích Tài chính hiện nay là Hiệp hội Quản lý và Nghiên cứu Đầu tư,^Ế Xuất bản phẩm nghiên cứu ra "trong một quý" của Hội là Financial Analysts Journal (Tạp chí Nhà phân tích Tài chính) hiện nay xuất bản hai tháng một lần.

Í2991. Cuốn giáo trình của chúng tôi, Security Analysis (Phân tích chứng khoán) của Benjamin Graham, David L. Dodd, Sidney Cottle, và Charles Tatham (McGraw- Hill, phiên bản thứ 4, 1962) vẫn giữ nguyên nhan đề được chọn vào năm 1934, nhưng nó bao quát phần nhiều lĩnh vực phân tích tài chính. (Chủ thich của tắc già).

[300]. Chứng khoán ở cấp đầu tư là chứng khoán có độ an toàn được xếp hạng tín nhiệm từ mức BBB trở lên (AAA, AA, A và BBB). (Chủ thich cùa người dịch và Ban biên tập tiếng Việt).

[301]. Tốc độ tăng trưởng mà bạn dự báo càng cao và giai đoạn tương lai mà bạn dự báo cho tốc độ đó càng dài thì dự báo của bạn càng trở nên nhạy cảm đối với sai số nhỏ nhất. Chẳng hạn, nếu bạn ước lượng là mức doanh lợi 1 đô la trên một cổ phiếu của công ty sẽ làm tăng lợi nhuận lên 15% mỗi năm trong 15 năm tới, thì mức lợi nhuận cuối cùng sẽ là 8,14 đô la. Nếu thị trường định giá cổ phiếu công ty ở mức gấp 35 lần lợi tức, cổ phiếu đó sẽ kết thúc giai đoạn này ở mức khoảng 285 đô la. Nhưng nếu mức lợi tức chỉ tăng 14% thay vì 15%, công ty sẽ kiếm được 7,14 đô la vào cuối giai đoạn, và do bị tác động của mức thấp hơn đó, các nhà đầu tư hắn sẽ không sẵn lòng trả cái giá gấp 35 lằn lợi tức. Còn ờ mức gấp 20 lằn lợi tức, chứng khoán đó sẽ kết thúc vào khoảng 140 đô la trên một cổ phiếu, tức là ít hơn gần 50%. Do toán học cao cấp tạo ra một vẻ ngoài chính xác cho một quá trình về bản chất là không chắc chắn trong việc dự báo tương lai, các nhà đầu tư chắc hắn sẽ hoài nghi bất cứ người nào tuyên bố là có được bất kỳ chìa khóa tính toán phức tạp nào để giải quyết các vấn đe tài chính cơ bản. Như Graham đã nêu "Với 44 năm kinh nghiệm và nghiên cứu ở Phố Wall, tôi chưa bao giờ thấy các tính toán đáng tin cậy về các giá trị của cổ phiếu thường, hoặc về các phương châm đầu tư liên quan, mà vượt quá giới hạn của số học đơn giản hoặc đại số sơ đắng nhất. Mỗi khi cằn dùng đến phép tích phân, hoặc đại số cao cấp, bạn có thể xem đó như dâu hiệu cảnh báo là người sử dụng đang thử tìm cách thay thế kinh nghiệm bằng lý thuyết, va cũng thường là thử tìm cách khoác cho đằu cơ một vẻ ngoài đầu tư dối trá.”

[302]. Với Charles McGolrick, Nhà xuất bản Harper & Row, năm 1964, được in lại bởi Nhà xuất bản Harper Business vào năm 1998. (Chú thích của tác giả).

[303]. Vào năm 1972, một nhà đầu tư trái phiếu công ty không có nhiều lựa chọn nên đành tự mình xây dựng danh mục đầu tư của anh ta/ chị ta. Ngày nay, có khoảng 500 quỹ hỗ tương đầu tư (mutual funds) đầu tư vào các trái phiếu công ty, tạo ra một lượng lớn các chứng khoán thuận tiện và đa dạng. Do bởi điều không khả thi là tự mình xây dựng một danh mục đầu tư trái phiếu đa dạng trừ phi bạn có ít nhất 100 nghìn đô la, nên một nhà đầu tư thông minh điên hình sẽ tốt nhất là đơn giản mua một quỹ trái phiếu giá trị thấp và dành phần lao động cực nhọc về nghiên cứu tín dụng cho các nhà quản lý quỹ. Để có thêm chi tiết về quỹ trái phiếu, xem bình iuân chương 4.

f3041 . Với "phát hành cổ phiếu hạng dưới" ("junior stock issue"), Graham muốn chỉ các cố phiếu thường. Cổ phiếu ưu đãi được xem là "hạng trên" ("senior") so với cổ phiếu thường bởi vì công ty phải ưu tiên trả hết các cổ tức của cổ phiếu ưu đai roi mới trả đến tất cả cổ tức của cổ phiếu thường.

[305]. Sau khi các nhà đầu tư mất hàng tỷ đô la trên các cổ phiếu của các công ty dịch vụ tiện ích được lập một cách khinh suất trong những năm 1929-1932, Quốc hội đã cho phép ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) điều tiết việc phát hành các chứng khoán dịch vụ tiện ích theo Đạo luật Công ty cổ phần Dịch vụ Tiện ích Công cộng năm 1935.

[306]. Những số liệu này được lấy từ công ty Salomon Bros., một công ty trái phiếu lớn ờ New York. (Chú thich của tác giã).

[3071. Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trên doanh thu (operating margin): tỷ lệ (thường tính bằng phần trăm) của lợi nhuận hoạt động trước khi trừ lãi vay và thuế, tức thu nhập trước thuế và trả lãi (operating income/profit hay EBIT), trên doanh thu (revenue). (Chú thích cùa người dịch và Ban biên tập tiếng Việt).

[308]. ít ra là không được phần lớn các nhà phân tích và đầu tư chứng khoán thực hiện. Những nhà phân tích xuất chúng, những người có thể nói trước được những công ty nào xứng đáng nhận được sự nghiên cứu kỹ lưỡng và có công cụ và khả năng thực hiện nó_; có thể sẽ tiếp tục thực hiện thành công việc này. Để biết chi tiết về phương pháp này, hãy đọc Philip Fisher, Common Stocks and Uncommon Profits (CÔ phiếu thường và lợi nhuận không thường), Harper & Row, 1 960 (Chủ thích cùa tắc già).

[309]. Trong những năm gần đây hơn, hầu hết các quỹ đầu tư tương hỗ đều bắt chước một cách máy moc chỉ số chứng khoán Standard & Poor's 500, vì sợ rằng bất kỳ cách phân bố vốn nào khác đều làm cho lợi nhuận của họ bị lệch khỏi chỉ số đó. Trong một xu thế ngược lại, một số công ty quỹ đã khởi phát cái mà họ gọi là các danh mục đầu tư "trọng điếm", sở hữu từ 25 đến 50 chứng khoán mà các nhà quản lý quỹ tuyên bố là ^gảý tưởng tốt nhất" của họ. Điều này lam các nhà đàu tư ngạc nhiên là liệu các quỹ khac do chính các nhà quản lý đó điều hành có chứa các ý tưởng tệ nhất cua họ không. Xét thấy là hầu hết các quỹ với ^Èảý tưởng tốt nhất" cũng không làm tốt gì hơn đáng kể so với mức trung bình, các nhà đầu tư cũng có quyền ngạc nhiên là liệu các ý tưởng của các nhà quản lý có đáng theo hay không. Đối với những nhà đầu tư lão luyện như Warren Buffet, sự đa dạng quá rộng là điều ngu ngốc, bởi vì nó có thể làm loãng sức mạnh tập trung của một số ý tưởng xuất sắc. Song đối với một nhà quản lý quỹ điển hình hoặc một nhà đầu tư cá nhân, không đa dạng hóa mới là ngu ngốc, bởi vì thật khó mà chọn được một số lượng hạn chế các chứng khoán mà chỉ bao gồm hầu hết chứng khoán thắng và loại đi hầu hết chứng khoán thua lỗ. Khi bạn sở hữu ngày càng nhiều chứng khoán, thiệt hại do bất kỳ loại chứng khoán thua lỗ nào gây ra sẽ giảm, và khả năng sở hữu tất cả các chứng chứng khoán thắng lớn sẽ tang. Lựa chọn lý tưởng đối với hầu hết nha đầu tư là một quỹ chỉ số toàn bộ thị trường chứng khoán, một cách làm với chi phí thấp để giữ bất kỳ chứng khoán nào đáng được sở hữu.

[310]. ở trang 330 chúng tôi đưa ra một công thức để liên hệ hệ số nhân với mức tăng trưởng được mong đợi. (Chú thích của tác giả).

[3111 . Quan điểm của Graham về các công ty hóa chất và dằu lửa trong những năm 1960 được áp dụng cho hầu như mọi ngành công nghiệp trong hầu như mọi giai đoạn. Quan điểm đong thuận của Phố Wall về tương lai đối với bất kỳ một ngành nào thường hoặc là quá lạc quan hoặc quá bi quan. Tệ hơn thế, sự đồng thuận đó đạt mức độ hân hoan nhất đúng vào lúc các chứng khoán có giá cao quá mức, và u sầu nhất khi mà các chứng khoán rẻ nhất. Ví dụ gãn đây nhất, tất nhiên, là các chứng khoán công nghệ và viễn thông. Các chứng khoán này đạt đỉnh cao kỷ lục của chúng khi tương lai của chúng trông có vẻ rực rỡ nhất vào năm 1999 và đầu năm 2000, và sau đó thì đã vỡ trong suốt cả năm 2002. Lịch sử đã cho thấy là các "chuyên gia" dự báo của Phố Wall đều không có khả năng dự báo diễn biến của (1) thị trường xét về tổng thể, (2) các ngành công nghiệp, và (3) các chứng khoán cụ thể. Như Graham đã chỉ ra, xậc suất các nhà đầu tư thông minh có thể trội lên bằng cách ra các quyết định không phụ thuộc vào độ chính xác dự báo của bất kỳ người nào, kể cả của chính anh ta/chị ta.

(Xem chương 8).

f3121 . Một phần sự bùng nổ giá của Chrysler chắc chắn là do hai lằn chia tách chứng khoán hai lấy một trong năm 1963, một hiện tượng chưa từng có đối với một công ty lớn. (Chú thích của tác giả). Vào đằu những năm 1980, dưới quyền Lee Iacocca, Chrysler đã thực hiện một cú nhảy ngược, trở lại từ bờ vực phá sản để trở thành một trong những chứng khoán hoạt động tốt nhất của Mỹ. Tuy nhiên, việc xác định những nhà quản lý có thể đem tới những cú quay trở lại vĩ đại của các công ty không dễ như người ta nghĩ. Khi AI Dunlap thâu tóm Sunbeam Corp. vào năm 1996 sau khi tái tổ chức công ty Scott Paper Co. (và đầy giá chứng khoán của no len 225% trong 18 tháng), Phố Wall nghênh đón ông ta gần như Chúa tái sinh vậy. Dunlap hóa ra lại là một tên lừa bịp đã sử dụng kế toán sai luật và các báo cáo tài chính giả để đánh lạc hướng những nhà đắu tư của Sunbeam - trong đó có những nhà quản lý tiền đáng kính Michael Price và Michael Steinhardt, những người đã thuê hắn. Để có một bản mố xẻ chi tiết về việc làm của Dunlap, hãy đọc sách của John A. Byrne, Chainsaw (Cái cưa xích) (HarperCollins, New York, 1999).

[3131. Con số này, ngày nay được gọi là "tỷ lệ chi trả cố tức" ("dividend payout ratio"), đã giảm đáng kể từ thời của Graham, do luật thuế Mỹ không khuyến khích các nhà đầu tư tìm kiếm cổ tức, và các công ty chi trả cố tức. Vào cuối năm 2002, tỷ lệ chi trả đứng ở mức 34,1 % đối với chỉ số chứng khoán s & p 500 và ngay mới tháng 4/2000 gần đây thôi, tỷ lệ này đã chạm mức thấp mọi thời đại là chỉ còn 25,3%. (Xem WMW.barra.com/research/fundamentals.asp.) Chúng tôi sẽ thảo luận chính sách cố tức một cách kỹ lưỡng hơn trong bình luận về chương 19.

[314]. Hãy lưu ý rằng chúng tôi không có ngụ ý là công thức này đưa ra "gia trị thực" của một cố phiếu tăng trưởng,mà chỉ nói là nó gần xấp xỉ những kết quả của các tính toán phức tạp hơn hiện đang thịnh hành. {Chú thích của tác giả).