NHÀ ĐẦu tư thông minh "Cuốn sách hay nhất về đầu tư từng được viết cho đến nay"

Emery Air Freight chắc hẳn là một công ty triển vọng nhất trong bốn công ty xét về sự phát triển tương lai, ngay cả nếu như tỷ lệ giá/lợi tức tới gần 40 lằn mức lợi tức báo cáo cao nhất của nó chỉ được biện minh một phần thôi. Sự tăng trưởng trong quá khứ tất nhiên là hết sức ấn tượng. Song các con số đó có lẽ không quan trọng đến vậy đối với tương lai nếu như chúng ta để ý rằng các con số đó khởi đầu khá nhỏ, chỉ ở mức 570.000 đô la lợi tức ròng trong năm 1958. Thực tế thường cho thấy tiếp tục tăng trưởng ở nhịp độ cao sau khi quy mô và lợi nhuận đã mở rộng thành các con số tổng lớn là điều khó khăn hơn nhiều. Khía cạnh đáng ngạc nhiên nhất trong câu chuyện về Emery là lợi tức và giá thị trường của công ty này tiếp tục tăng một cách nhanh chóng trong năm 1970, là năm tồi tệ nhất trong lịch sử ngành công nghiệp vận chuyển hành khách hàng không nội địa. Đây thực sự là một thành tựu quan trọng, song nó dấy lên một câu hỏi là liệu lợi nhuận tương lai có không bị tổn thương trước các diễn biến bất lợi, thông qua sự cạnh tranh ngày càng mạnh, áp lực cho những dàn xếp mới giữa các nhà chuyển phát hàng hóa và các hãng hàng không, vân vân. Một nghiên cứu chi tiết có lẽ là cần thiết trước khi một phân xử hợp lý có thể được đưa ra đối với các vấn đề này, song nhà đầu tư thận trọng không thể loại các vấn đề đó ra khỏi sự tính toán của mình.

Emhart và ELTRA. Emhart đã làm được tốt hơn trong ngành kinh doanh của nó so với trên thị trường chứng khoán trong vòng 14 năm qua. Năm 1958, công ty này đã bán ờ mức cao tới 22 lần lợi tức hiện tại, cỡ khoảng bằng cùng một tỷ lệ đối với DJIA. Sau đó_; lợi nhuận của công ty tăng gấp 3 lằn, so với mức tăng chưa đến 100% đối với chỉ số Dow, song mức giá đóng cửa trong năm 1970 chỉ là vượt mức cao của năm 1958 một phần ba giá trị, so với 43% đối với Dow. Số liệu sổ sách của ELTRA cũng tương tự. Dường như là không có công ty nào trong các công ty này sở hữu một vẻ đẹp quyến rũ, kiểu như "sự hấp dẫn giới tính" trên thị trường hiện tại; song trong tất cả các số liệu thống kê, chúng đã thể hiện tốt đẹp một cách đáng ngạc nhiên. Triển vọng tương lai của chúng? Chúng tôi không có nhận xét uyên bác nào để nêu ra ở đây, song đây là điều mà Standard & Poor's đã phải nói về bốn công ty này trong năm 1971 :

ELTRA - "Triển vọng dài hạn: một số hoạt động có tính chu kỳ, song vị thế cạnh tranh đã được xác lập và sự đa dạng hóa là các nhân tố bù trừ".

Emerson Electric - "Mặc dù được định giá một cách phù hợp (ở mức 71 đô la) dựa theo triển vọng hiện tại, các cổ phiếu có được sự hấp dẫn xét về dài hạn... Một chính sách mua, công ty khác liên tục cùng với một vị thế mạnh trong các lĩnh vực công nghiệp và một chương trình quốc tế được đầy mạnh sẽ dẫn đến sự phát triển hơn nữa của doanh số và lợi tức.”

Emery Air Freight - "Cổ phiếu có vẻ được định giá thoáng (ở mức 57 đô la) dựa theo triển vọng hiện tại, nhưng rất đáng nắm giữ vì sức kéo lâu dài.”

Emhart - "Mặc dù bị hạn chế trong năm nay bởi chi phí vốn thấp hơn trong ngành công nghiệp chai lọ thủy tinh, lợi tức sẽ được hỗ trợ bởi môi trường kinh doanh được cải thiện trong năm 1972. Các cổ phiếu đáng được nắm giữ (ở mức 34 đô la)"_ẽ Kết luận: nhiều nhà phân tích tài chính sẽ xem Emerson và Emery là các chứng khoán đáng quan tâm và hấp dẫn hơn so với hai chứng khoán kia, có lẽ trước hết là bởi vì "hoạt động thị trường" của chúng tốt hơn và thứ hai là bởi vì tốc độ tăng trưởng gần đây về lợi tức của chúng nhanh hơn. Theo các nguyên tắc đầu tư thận trọng của chúng tôi thì lý do thứ nhất không có giá trị đối với việc lựa chọn - đó là cái để các nhà đầu cơ có thể đánh bạc. Lý do thứ hai có giá trị, song trong khuôn khổ giới hạn. Liệu sự tăng trưởng mạnh trong quá khứ và các triển vọng tốt theo giả định của Emery Air Freight có thể biện minh cho một mức giá gấp hơn 60 lằn lợi tức gằn đây của nó[359]?

Câu trả lời của chúng tôi sẽ là: có thể biện minh được đối với ai đó đã thực hiện một nghiên cứu sâu về các cơ hội của công ty này và đưa ra các kết luận chắc chắn và lạc quan một cách khác thường. Song không phải đối với một nhà đầu tư thận trọng muốn tin chắc một cách hợp lý trước rằng anh ta không phạm phải một sai lầm tiêu biểu của Phố Wall về sự hăng hái quá mức đối với kết quả hoạt động tốt về lợi tức và trong thị trường chứng khoán[360]. Những tuyên bố thận trọng như vậy có lẽ cũng cằn được đòi hỏi trong trường hợp của Emerson Electric, với một sự liên quan đặc biệt tới sự định giá hiện tại của thị trường của trên 1 tỷ đô la cho nhân tố vô hình, hay sức kiếm lời, ở đây. Chúng tôi cằn phải thêm vào là "ngành công nghiệp điện tủ", một thời là đứa con cưng của thị trường chứng khoán, nói chung đã sụp đổ trong những ngày thảm họa. Emerson là một ngoại lệ hiếm có_; song nó sẽ phải tiếp tục là ngoại lệ như vậy trong rất nhiều năm tương lai cho đến khi giá đóng cửa của năm 1970 sẽ phải được biện minh hoàn toàn bởi kết quả hoạt động tiếp theo của nó.

Ngược lại, cả ELTRA ờ mức giá 27 đô la và Emhart ở mức giá 33 đô la có được dấu riêng của các công ty với giá trị đủ lớn đằng sau mức giá của chúng để có thể ủy nhiệm các đầu tư được bảo vệ một cách hợp lý. ở đây, nhà đắu tư có thể, nếu anh ta muốn, tự xem mình về cơ bản là nguồn sở hữu một phần các doanh nghiệp đó_; với cái giá tương ứng với cái mà bảng cân đối thể hiện là số tiền đầu tư vào[361]. Tỷ suất lợi tức trên vốn đầu tư từ lâu đã là thỏa đáng; sự ổn định của lợi nhuận cũng vậy; tốc độ tăng trưởng trong quá khứ cũng như vậy một cách đáng ngạc nhiên. Hai công ty này sẽ thỏa mãn được bảy yêu cằu về mặt thống kê của chúng tôi để được đưa vào danh mục đầu tư của một nhà đầu tư phòng vệ. Các yêu cằu này được phát triển trong chương tiếp sau, song chúng tôi tóm tắt như sau:

1. Quy mô phù hợp.

2. Một vị thế tài chính đủ mạnh.

3. Cổ tức đều đặn cho ít nhất là 20 năm gằn đây.

4. Không có thâm hụt lợi tức trong 10 năm gần đây.

5. Tãng trưởng mười năm ở mức ít nhất một phần ba đối với lợi tức trên mỗi cổ phiếu.

6. Giá chứng khoán không cao hơn 1,5 lần giá trị tài sản ròng.

7. Giá không cao hơn 15 lằn lợi tức trung bình của ba năm gãn đây.

Chúng tôi không đưa ra dự báo về tình hình lợi tức tương lai của ELTRA hoặc Emhart. Trong danh sách đa dạng các cổ phiếu thường của các nhà đầu tư, chắc hẳn phải có một số chứng khoán cho thấy là đáng thất vọng, và đó có thể là trường hợp của một hay cả hai chứng khoán trong cặp này. Song chính danh sách đa dạng đó, được dựa trên các nguyên tắc lựa chọn nêu trên, cộng thêm với các tiêu chuẩn phù hợp khác mà nhà đầu tư may mắn áp dụng, chắc hẳn sẽ diễn biến khá tốt qua nhiều năm.

Một nhận xét cuối cùng: một nhà phân tích chứng khoán có kinh nghiệm, thậm chí ngay cả khi anh ta chấp nhận các lập luận chung của chúng tôi về bốn công ty này, chắc cũng sẽ phân vân khi khuyến nghị là một người đang giữ các cổ phiếu của Emerson hoặc Emery đổi các cổ phiếu đó của anh ta lấy các cổ phiếu của ELTRA hoặc Emhart vào cuối năm 1970 - trừ phi người giữ cổ phiếu đó hiểu một cách rõ ràng triết lý phía sau khuyến nghị đó. Không có lý do gì để hy vọng rằng trong bất kỳ một khoảng thời gian ngắn ngủi nào, bộ đôi có hệ số nhân thấp này có thể làm tốt hơn hai công ty có hệ số nhân cao hơn kia. Các công ty có hệ số nhân cao được đánh giá cao trên thị trường chứng khoán và do vậy có một mức độ xung lượng đáng kể phía sau chúng, là cái có thể tiếp diễn trong một khoảng thời gian vô định. Cơ sở hợp lý để lựa chọn ELTRA và Emhart thay cho Emerson và Emery là kết luận đã được xem xét kỹ của khách hàng rằng anh ta lựa chọn các đầu tư kiểu giá trị hơn là các đầu tư kiều hấp dẩn. Như vậy, ở một mức độ khá cao, phương châm đầu tư cổ phiếu thường căn phải phụ thuộc vào quan điềm của mỗi nhà đầu tư . Cách tiếp cận này được xem xét một cách chi tiết hơn trong chương sau của chúng tôi.

BÌNH LUẬN VÊ CHƯƠNG 13 Trong Lực lượng Không quân, chúng tôi có một quy tắc: hãy kiểm tra số 6. Một gã đang bay, nhìn về mọi hướng và cảm thấy rất an toàn. Một gã khác bay bên trên phía sau anh ta (ở hướng "6 giờ" - hướng "12 giờ" là thẳng ngay phía trước) và bắn. Hâu hết các máy bay bị bắn rơi theo cách như vậy. Nghĩ rằng bạn đang an toàn là điều rất nguy hiểm! ở đâu đó có một điểm yếu mà bạn phải tìm ra. Bạn phải luôn luôn kiểm tra 6 giờ.

-Tướng Không quân Hoa Kỳ Donald Kutyna KINH DOANH ĐIỆN TỬ Như Graham đã làm, hãy so sánh và đối chiếu bốn chứng khoán bằng cách sử dụng các con số báo cáo của chúng tôi tại thời điểm 31/12/1999, thời điểm cho phép chúng ta xem thấy một số thái cực triệt để nhất về định giá chứng khoán đã từng được ghi nhận trên thị trường chứng khoán.

Emerson Electric Co. (mã chứng khoán: EMR) được thành lập năm 1890 và là thành viên còn sót lại duy nhất trong bộ tứ ban đầu của Graham; nó sản xuất một tập hợp khá rộng rãi các loại sản phẩm, bao gồm cả thiết bị công suất, thiết bị điều hòa nhiệt độ và các động cơ điện.

EMC Corp. (mã chứng khoán: EMC) có từ năm 1979 và cho phép các công ty tự động hóa việc lưu trữ thông tin điện tử trên các mạng máy tính.

Expeditors International of Washington, Inc. (mã chứng khoán: EXPD), được thành lập tại Seattle năm 1979, giúp các nhà vận tải đường biển tổ chức và theo dõi quá trình di chuyển của hàng hóa vòng quanh thế giới.

Exodus Communications, Inc. (mã chứng khoán: EXDS) làm chủ và quản lý các trang web cho các khách hàng công ty, cùng các dịch vụ Internet khác,^Ế nó bán cổ phiếu ra công chúng lằn đầu tiên vào tháng 3/1998.

Bảng ở hình 13-1 tóm tắt giá, kết quả hoạt động và định giá các công ty này vào thời điểm cuối năm 1999:

ĐIỆN, CHỨ KHÔNG PHÀI ĐIỆN GIẬT Chứng khoán đắt tiền nhất trong số bốn chứng khoán của Graham là Emerson Electric, kết cục lại là chứng khoán rẻ tiền nhất trong nhóm được cập nhật của chúng tôi. Với nên tảng của nó là nằm trong các ngành cồng nghiệp của nen kinh tế kiểu cũ, Emerson trông thật nhạt nhẽo vào cuối những năm 1990 (trong thời đại Internet, còn ai quan tâm đến cái máy hút bụi khô-ướt, làm việc nặng của Emerson nữa?). Các cổ phiếu của công ty trở thành một thứ phim hoạt hình bị gián đoạn. Trong năm 1998 và năm 1999, chứng khoán của Emerson đã tụt hậu sau chỉ số s & p 500 tới 49,7 điểm phần trăm lũy kế, một kết quả hoạt động thấp một cách thảm hại.

Song đó mới chỉ là Emerson chứng khoán. Thế còn Emerson công ty thì sao? Trong năm 1999, Emerson đã bán lượng hàng hóa và dịch vụ trị giá 14,4 tỷ đô la, tăng gãn 1 tỷ đô la so với năm trước đó. Trên các doanh thu đó_; Emerson thu được 1,3 tỷ đô la lợi nhuận ròng, hay nhiều hơn năm 1998 6,9%. Trong năm năm trước đó_; lợi tức trên mỗi cổ phiếu tăng với tốc độ trung bình mạnh mẽ là 8,3%. cổ tức của Emerson đã tăng hơn gấp hai lằn lên 1,3 tỷ đô la trên một cổ phiếu; giá trị sổ sách tăng từ 6,69 đô la lên 14,27 đô la trên một cổ phiếu. Theo Value Line, suốt trong những năm 1990, tỷ lệ lai ròng trên doanh thu (net profit margin) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn (return on capital) - là hai thước đo chủ yếu về tính hiệu quả của nó trên phương diện một doanh nghiệp - luôn ở mức rất cao, tương ứng là khoảng 9% và 18%. Điêu còn hơn thế nữa là Emerson đã tăng lợi tức của mình trong 42 năm liên tục và nâng mức cổ tức của mình trong 43 năm liền - một trong những cuộc chạy dài nhất về tăng trưởng đều đặn trong kinh doanh ở nước Mỹ. Vào cuối năm, chứng khoán của Emerson được định giá ờ mức gấp 17,7 lằn lợi nhuận ròng trên một cổ phiếu của công ty. Cũng giống như các thiết bị cồng suất của nó_; Emerson không bao giờ hào nhoáng, song nó là đáng tin cậy - và không thể hiện một dấu hiệu nào là bị quá nóng.

LIỆU EMC CÓ TĂNG TRƯỞNG QUÁ NHANH?

EMC Corp. là một trong những chứng khoán có kết quả thực hiện tốt nhất trong những năm 1990: nó tăng - hay có lẽ chúng tôi phải nói là bay lên - trên 81.000%. Nếu bạn đầu tư 10.000 đô la vào chứng khoán của EMC vào đắu năm 1990, bạn có thể đã có trong tay hơn 8,1 triệu đô la vào lúc kết thúc năm 1999. Các cổ phiếu của EMC cho tỷ suất lợi nhuận 157,1% chỉ riêng trong năm 1999 - nhiều hơn cả lợi nhuận mà chứng khoán của Emerson đã đạt được trong 8 năm từ 1992 đến hết 1999 cộng lại. EMC chưa bao giờ chi trả một cổ tức nào, thay vào đó đã giữ lại tất cả lợi tức của nó để "cung cấp kinh phí cho sự tăng trưởng liên tục của công ty"[362]. Với mức giá ngày 31/12 là 54,625 đô la, các cổ phiếu của EMC được giao dịch ở mức gấp 103 lằn lợi tức mà công ty sẽ phải báo cáo cho cả năm - gằn gấp 6 lần mức định giá chứng khoán của Emerson.

Còn công việc kinh doanh của EMC thì sao? Doanh thu tăng 24% trong năm 1999 lên 6,7 tỷ đô la. Lợi tức trên một cổ phiếu nhảy lên đến 92 xu từ 61 xu trong năm trước, mức tăng là 51%. Trong vòng năm năm kết thúc vào năm 1999, lợi tức của EMC đã tăng với tốc độ tăng hằng năm là 28,8%. Và_; với sự kỳ vọng của tất cả mọi người về cơn sóng triều thương mại Internet sẽ vẫn tiếp tục, tương lai có vẻ còn xán lạn hơn. Trong suốt cả năm 1999, tổng giám đốc của EMC liên tục dự báo là doanh thu sẽ đạt 10 tỷ đô la vào năm 2001 - tãng từ 5,4 tỷ đô la trong năm 1998[363]. Điều đó sẽ đòi hỏi mức tăng trưởng trung bình hằng năm 23%, một tốc độ phát triển quái kiệt đối với một công ty lớn đến như vậy. Song các nhà phân tích của Phố Wall, và hầu hết các nhà đầu tư, đã tin chắc là EMC có thể làm được điều đó. Xét cho cùng, trong vòng năm năm trước đó, EMC đã tăng gấp đôi doanh thu của nó và tăng hơn gấp ba lằn lợi nhuận ròng của nó.

Song từ năm 1995 đến năm 1999, theo Value Une, tỷ lệ lai ròng trên doanh thu của EMC đã trượt từ 19,0% xuống 17,4%, trong khi đó tỷ suất lợi nhuận trên vốn tụt từ 26,8% xuống 21%. Mặc dù vẫn còn khả năng lợi nhuận cao, EMC đã bắt đầu trượt dốc. Và trong tháng 10/1999, EMC đã mua được Data General Corp., điều này đã bổ sung thêm vào doanh số của EMC khoảng 1,1 tỷ đô la trong năm đó. Chỉ đơn giản bằng cách trừ đi khoản doanh thu bổ sung được mang đến từ Data General, chúng ta có thể thấy là khối lượng các công việc kinh doanh hiện có của EMC chỉ tăng từ 5,4 tỷ đô la trong năm 1998 lên 5,6 tỷ đô la trong năm 1999, một mức tăng chỉ có 3,6%. Nói cách khác, tốc độ tăng trưởng thực sự của EMC là hầu như bằng không, thậm chí ngay trong năm mà mối lo sợ về con bọ máy tính "Y2K" đã làm cho nhiều công ty phải chi một lượng tiền kỷ lục vào công nghệ mới[364].

VIỆC BẺ CONG MỘT CÁCH ĐƠN GIÀN CƯỚC VẬN CHUYẾN Không giống như EMC, Expeditors International vẫn chưa học được cách bay lên. Mặc dù các cổ phiếu của công ty này đã tăng 30% mỗi năm trong những năm 1990, hầu hết sự tăng mạnh này là đến vào tận lúc cuối cùng, khi mà chứng khoán phi tới tỷ suất lợi nhuận 109,1% trong năm 1999. Vào năm trước đó_; các cổ phiếu của Expeditors chỉ tăng có 9,5%, tụt sau chỉ số s & p 500 tới hơn 19 điểm phần trăm.

Còn về kinh doanh thì sao? Expeditors đã tăng trưởng một cách thực sự nhanh chóng: từ năm 1995, doanh thu của nó tăng với nhịp độ trung bình hàng năm là 19,8%, tăng gần như 3 lần trong giai đoạn kết thúc vào năm 1999 ở mức 1,4 tỷ đô la. Và lợi tức trên một cổ phiếu đã tăng 25,8% một năm, trong khi cổ tức tăng với nhịp độ 27% một năm. Expeditors không nợ dài hạn, và vốn hoạt động của nó tăng gần gấp đôi kể từ năm 1995. Theo Value Line, giá trị sổ sách trên một cổ phiếu của Expeditors đã tăng 124% và tỷ suất lợi nhuận trên vốn đã thêm hơn một phần ba đến 21% .

Theo bất cứ tiêu chí nào, Expeditors là một doanh nghiệp tuyệt vời. Song một công ty chuyển phát hàng hóa nhỏ, với trụ sở ở Seattle và hầu hết các hoạt động là ở châu Á_; thì hầu như không được biết tới ở Phố Wall. Chỉ có 32% số cổ phiếu của công ty được sở hữu bởi các tổ chức đầu tư_;^Ể thực vậy, Expeditors chỉ có 8500 cổ đồng. Sau khi tăng gấp đôi vào năm 1999, chứng khoán của công ty được định giá ở mức gấp 39 lằn lợi nhuận ròng Expeditors đã kiếm được cho năm đó - không còn ở bất kỳ chỗ nào gằn mức rẻ nữa, mà nằm gãn ngay dưới mức định giá cao một cách chóng mặt của EMC.

MÍẾN ĐẤT HỨA?

Đến cuối năm 1999, Exodus Communications dường như đã dẫn các cổ đông thẳng tới miền đất của sữa và mật ong. Chứng khoán nhảy vọt 1005,8% trong năm 1999 - đủ để chuyên 10.000 đô la đầu tư vào ngày 1/1 thành hơn 110.000 đô la vào ngày 31/12. Các nhà phân tích chứng khoán Internet hàng đầu của Phố Wall, kế cả người ảnh hưởng to lớn là Henry Blodget của Merill Lynch, đã dự báo là chứng khoán sẽ tăng thêm nữa 25% đến 125% trong năm tới.

Và tốt hơn tất cả, trong con mắt của các nhà kinh doanh trực tuyến đang ngốn ngấu trên những thành tựu của Exodus, là thực tế chứng khoán đã chia tách 2 cho 1 ba lằn trong năm 1999. Trong một lằn chia tách chứng khoán 2 cho 1, một công ty tăng gấp đôi số cổ phiếu của nó và giảm giá của chúng xuống một nửa - như vậy, kết cục là một cổ đông sở hữu số cổ phiếu nhiều gấp đôi, và mỗi cổ phiếu được định giá bằng một nửa mức trước đó. Vậy thì có gì hay ho về điều đó? Hãy hình dung bạn đưa cho tôi 10 cent, và sau đó tôi đưa lại cho bạn hai đồng xu 5 xu và hỏi "Bạn có cảm thấy là mình bây giờ giàu hơn không?". Bạn có lẽ sẽ kết luận rằng hoặc tôi là một thằng ngốc, hoặc tôi đã nhầm khi cho bạn là ngốc. Thế mà trong cơn điên loạn về chứng khoán chấm com của năm 1999, các nhà kinh doanh trực tuyến đã hành động như thể là hai đồng xu 5 xu có giá trị hơn một đồng 10 cent. Thực vậy, chỉ mới có tin là một chứng khoán nào đó sẽ được chia tách 2 cho 1 là ngay lập tức giá cổ phiếu đã tăng lên 20% hoặc hơn nữa.

Vì sao? Bởi vì có nhiều cổ phiếu hơn làm người ta cảm thấy mình giàu hơn. Một người mua 100 cổ phiếu của Exodus vào tháng 1 sẽ thấy chúng biến thành 200 khi chứng khoán được chia tách vào tháng 4,^ể sau đó 200 cổ phiếu này lại biến thành 400 vào tháng 8_;^Ể và sau đó 400 lại biến thành 800 vào tháng 12. Điều gây phấn khích cho những người đó khi họ nghĩ là họ có thêm 700 cổ phiếu chỉ bằng cách sở hữu 100 cổ phiếu lúc ban đãu. Đối với họ_; điều này được cảm thấy như là "tìm thấy tiền" - đừng quan tâm đến việc giá trên mỗi cổ phiếu đã bị cắt giảm một nửa sau mỗi lằn chia tách[365]. Vào tháng 12/1999, một cổ đông hân hoan của Exodus, người đã tuân theo phương cách "đưa tôi một đô la" đã hớn hở trên một bảng tin nhắn trực tuyến: 'Tôi sẽ giữ các cổ phiếu này cho đến khi tôi 80 tuổi, [bởi vì] sau khi nó được chia tách hàng trăm lần trong những năm tới đây, tôi sẽ tiến gằn đến việc trở thành một giám đốc điều hành."[366] Còn công việc kinh doanh của Exodus thì sao? Graham có lẽ sẽ không chạm đến nó bằng cái sào dài ba mét và một bộ trang bị phòng độc. Doanh thu của Exodus bùng nổ - tăng từ 52,7 triệu đô la năm 1998 lên 242,1 triệu đô la năm 1999 - song nó đã thua lỗ 130,3 triệu đô la trên các doanh thu này trong năm 1999, gằn như gấp đôi số thua lỗ của nó trong năm trước đó. Exodus có 2,6 tỷ đô la nợ tổng cộng và thèm khát tiền đến mức nó đã vay 971 triệu đô la chỉ riêng trong tháng 12. Theo báo cáo năm của Exodus, khoản vay này đã làm tăng thêm hơn 50 triệu đô la tiền trả lai của công ty trong năm tiếp theo. Công ty bắt đầu năm 1999 với 156 triệu đô la tiền mặt và, thậm chí cả sau khi huy động 1,3 tỷ đô la tiền vốn mới, đã kết thúc năm đó với một cân đối tiền mặt là 1 tỷ đô la - có nghĩa là các hoạt động kinh doanh của công ty đã ngốn mất hơn 400 triệu đô la tiền mặt trong năm 1999. Làm sao một công ty như vậy có thể bao giờ trả được nợ?

Song, tất nhiên, các nhà kinh doanh trực tuyến chỉ tập trung vào việc chứng khoán tăng nhanh và xa đến thế nào, chứ không tập trung vào việc liệu công ty có khỏe mạnh không. "Cổ phiếu này", một nhà kinh doanh sử dụng tên trên màn hình là "Launch_Pad1999" ("Bệ phóng 1999") đã khoác lác, "sẽ chỉ tiếp tục tăng đến vô hạn và hơn nữa"[367].

Sự phi lý ngu xuần trong dự báo của Lauch_Pad - cái gì "hơn" cả vô hạn? - là lời nhắc nhở tuyệt vời về một trong những cảnh báo kinh điển của Graham.

"Nhà đầu tư hôm nay", Graham nói với chúng ta, quan tâm tới dự báo tương lai đến mức anh ta sẵn sàng trả trước một số tiền hậu hĩnh cho việc này. Như vậy, điều mà anh ta suy đoán bằng biết bao nhiêu nghiên cứu và quan tâm có thể thực sự sẽ xảy ra và không mang lại cho anh ta bất kỳ lợi nhuận nào. Nếu điều đó không được vật chất hóa ờ mức độ được kỳ vọng, anh ta thực sự có thể phải đối mặt với thua lỗ nghiêm trọng tạm thời và thậm chí có thể là vĩnh viễn."[368].

CÁC CHỮ E KẾT THÚC Ở ĐÂU Bốn chứng khoán này đã diễn biến thế nào sau năm 1999?

Emerson Electric vần tiếp tục thắng 40,7% trong năm 2000. Mặc dù các cổ phiếu đã mất tiền trong cả hai năm 2000 và 2001, song chúng cũng đã kết thúc năm 2002 với 4% thấp hơn giá cuối cùng của chúng năm 1999.

EMC cũng tăng trong năm 2000, thắng 21,7%. Song sau đó các cổ phiếu đã mất 79,4% trong năm 2001 và mất thêm 54,3% nữa trong năm 2002. Điều này đã dẫn đến chúng còn 88% dưới mức của cuối năm 1999. Còn dự báo 10 tỷ đô la doanh thu vào năm 2001 thì sao? EMC đã kết thúc năm đó với doanh thu chỉ có 7,1 tỷ đô la (và một khoản thua lỗ ròng 508 triệu đô la).

Trong khi đó_; cứ như thể là thị trường giá xuống không he tồn tại, các cổ phiếu của Expeditors International vẫn tiếp tục tăng 22,9% trong năm 2000, 6,5% trong năm 2001, và 15,1% nữa trong năm 2002 - kết thúc năm đó với hầu như là 51% cao hơn giá của chúng vào năm 1999.

Cổ phiếu của Exodus mất 55% trong năm 2000 và 99,8% trong năm 2001. Vào ngày 26/9/2001, Exodus nộp đơn để được bảo hộ phá sản theo chương 11. Hầu hết các tài sản của công ty này được mua lại bởi Cable & Wireless, một công ty viễn thông khổng lồ của Anh. Thay vì dẫn các cổ đông của mình đến miên đất hứa, Exodus đã đề họ bị đày ải giữa vùng đất hoang mạc. Tại thời điểm đầu năm 2003, lằn giao dịch cuối cùng của chứng khoán Exodus là ở giá 1 xu (penny) một cổ phiếu.

CHƯƠNG 14 Lựa chọn chứng khoán đối với nhà đầu tư phòng thủ Đây là lúc quay trở lại một số ứng dụng rộng hơn của kỹ thuật phân tích chứng khoán. Do chúng tôi đã mô tả một cách tổng quát các phương châm đầu tư đối với hai loại nhà đầu tư của chúng ta[369]_r điều sẽ là hợp lý đối với chúng tôi bây giờ là trình bày phân tích chứng khoán bắt đầu có hiệu lực như thế nào trong việc thực hiện các phương châm đầu tư đó. Nhà đầu tư phòng thủ nào tuân theo các gợi ý của chúng tôi sẽ chỉ mua các trái phiếu cấp cao cộng với một danh sách đa dạng các cổ phiếu thường hàng đằu. Anh ta sẽ phải tin chắc rằng giá mà tại đó anh ta đã mua các chứng khoán đó không phải là cao một cách quá mức nhưng được phân định theo các tiêu chí có thể áp dụng.

Để thiết lập danh sách đa dạng này, anh ta có sự lựa chọn giữa hai cách tiếp cận, đó là danh mục đầu tư đa dạng DJIA và danh mục đầu tư được kiểm định theo định lượng. Với dạng thứ nhất, anh ta mua một tập hợp tiêu biểu thực sự các phát hành chứng khoán hàng đãu, bao gồm cả các công ty tăng trưởng nhanh được ưa chuộng có cổ phiếu được bán ờ mức hệ số nhân đặc biệt cao, và các doanh nghiệp ít được ưa chuộng hơn và ít đắt tiền hơn. Điều này có thể được thực hiện, có lẽ bằng cách đơn giản nhất là mua cùng một số lượng toàn bộ 30 cổ phiếu trong chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA). Mỗi loại mười cổ phiếu, ở mức giá trung bình là 900 đô la, sẽ tốn tổng cộng khoảng 16.000 đô la[370]. Trên cơ sở số liệu sổ sách quá khứ, anh ta có thể kỳ vọng một cách áng chừng các kết quả tương tự trong tương lai bằng cách mua các cổ phiếu của vài quỹ đầu tư tiêu biểu[371]_Ế Lựa chọn thứ hai của anh ta sẽ là áp dụng một bộ tiêu chuần đối với mỗi lằn mua, để đảm bảo chắc chắn là anh ta đã có được (1) một mức tối thiểu về chất lượng trong kết quả hoạt động quá khứ và vị thế tài chính hiện tại của công ty và cả (2) một mức tối thiểu về số lượng xét về lợi tức và tài sản có trên một đô la giá mua. Vào cuối chương trước, chúng ta đã liệt kê bảy tiêu chí chất lượng và số lượng được đề xuất để lựa chọn các cổ phiếu thường cụ thể. Hãy cho phép chúng tôi mồ tả các tiêu chí đó theo thứ tự.

/. Quy mô doanh nghiệp phù hợp Tất cả các con số tối thiểu của chúng tôi chắc phải là tùy chọn, đặc biệt là trong vấn đê quy mô được đòi hỏi. Ý tưởng của chúng tôi là đề loại trừ các công ty nhỏ có thể khó tránh được các thăng trầm trên mức trung bình, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghiệp (cũng có các cơ hội tốt trong các doanh nghiệp như vậy, song chúng tôi không xem chúng là phù hợp với nhu cằu của nhà đầu tư phòng thủ). Hãy cho phép chúng tôi sử dụng các số lượng làm tròn: không ít hơn 100 triệu đô la doanh số năm đối với một công ty công nghiệp và không ít hơn 50 triệu đô la tổng tài sản có đối với một công ty cung cấp tiện ích công cộng.